摩根大通、摩根士丹利、三井住友银行和三菱日联金融集团正在悄悄兜售它们曾帮助建立的AI债务的一部分，这表明最接近这笔资金的贷款机构已开始对冲自己的押注。
六个月前，银行还在竞相承销与甲骨文、Meta以及其他AI建设项目相关的数据中心贷款。如今，其中一些银行正试图将这些债务从自己的账面上剥离。据《金融时报》报道，摩根大通、摩根士丹利、三井住友银行和三菱日联金融集团一直在探索重大风险转移。这类交易让银行可以在账面上保留一笔贷款，同时将其风险最高的部分转移给外部投资者。银行这样做，是因为它们正触及任何单一贷款机构可持有的AI相关敞口的内部上限。
一个案例显示了这件事已经变得多么棘手。据彭博社报道，包括摩根大通和三菱日联金融集团在内的一组银行已花费六个多月时间，试图分销与得克萨斯州和威斯康星州一个租给甲骨文的数据中心项目相关的380亿美元建设债务。一些贷款机构现在愿意打折将其中的部分出售给非银行买家，只为把它转手出去。六个月是很长的时间，足以说明没人会永远持有这些债务。
Man Group信用风险共享联席主管Matthew Moniot告诉《金融时报》，所涉交易规模“超出了我们曾经考虑过的任何规模”。这不是一位对冲基金经理在贬低一笔他不想参与的交易。这是一个本职工作就是为这类风险定价的人，在说这些数字已不再符合他以前使用过的任何模型。
甲骨文是最清楚的信号。据彭博社引用的市场数据，其五年期信用违约互换——即防范该公司违约的成本——在10月初攀升至约151个基点，为2009年以来的最高水平。标普早在7月就已将甲骨文的信用评级下调至BBB-，仅比垃圾级高一个档次。据报道，该公司本财年目标是再增加超过400亿美元的债务和股权融资。这还不包括去年9月它在一天内售出的180亿美元债券，而这些资金需要用来继续为其得克萨斯州、威斯康星州和新墨西哥州的站点提供资金。
甲骨文起诉威斯康星州公共服务委员会，原因是该委员会的一项规定可能迫使其为Port Washington数据中心园区缴纳超过70亿美元的抵押品。这场争斗促使标普将甲骨文的信用评级下调至BBB-，仅比垃圾级高一个档次，因为该公司的AI支出超过了其现金流。 - 甲骨文威斯康星州数据中心抵押品纠纷 - 公用事业监管机构70亿美元诉讼
这类债券的需求也已减弱。Alphabet、亚马逊、Meta、微软和甲骨文发行的债券，如今相对同评级非AI企业债出现溢价。据彭博报道，其发行的认购订单已从2月份约五倍于发行规模，降至7月份不足两倍。这就是“一售而空”的债券与银行必须费力推销的债券之间的差别。
这一切并非孤立发生。10年期美国国债收益率本月触及5.304%，为2002年以来最高，此前一笔390亿美元的拍卖以5.30%的收益率结算，为2000年以来最高拍卖收益率。美联储9月会议纪要指出，与AI相关的企业借贷是推动这一走势的因素之一。凯投宏观认为，更大的驱动因素是普通的通胀和政府赤字，而非科技公司债券发行。无论原因谁对谁错，对于眼下任何试图为数据中心融资的人来说，结果都一样：他们借贷所参照的无风险利率刚刚变得昂贵得多。
坦率地说，这里的机制比头条数字更重要。银行不会抛售自己有信心的债务。它们抛售债务，是因为担心集中度——“接近内部限额”用大白话说就是：这家银行资产负债表上太大一部分，如今押注于一个行业能否撑住。将1200亿美元AI基础设施支出分散到特殊目的载体，本应让这种风险更容易被接受。这正是甲骨文、Meta、xAI和CoreWeave都采用的结构，以将债务保留在自己资产负债表之外。然而，风险反而正出现在最初为这些SPV提供融资的银行身上。
仍想入场的投资者对投向何处变得更加挑剔。据彭博报道，资本正转向租给微软和谷歌等投资级超大规模企业的数据中心，并撤离实力较弱的信用主体。根据CCIR汇编的债券市场数据，这正是CoreWeave租赁类债券定价在7.00%至9.875%的原因，而超大规模企业租赁类债券的收益率为5.70%至7.875%。一家规模更小、资本更少的AI基础设施公司若下季度试图发债，如今就要与甲骨文争夺同一群紧张的贷款人。只不过它没有甲骨文的资产负债表，也没有其现有客户群可以指靠。
这就是这个故事中不会体现在单日股价波动里的部分。AI繁荣仍建立在一种假设之上：信贷会以合理条件无限期保持开放。一家银行连续六个月难以出售380亿美元贷款，是迄今为止最清晰的证据，表明这一假设正在实时受到考验，而不是在某个仍要数年才会到来的理论性低迷中。
另见： 与特朗普关联的稳定币USD1单周增加4.27亿美元 • IREN股价十天暴跌20%，一份严厉的基础设施报告与华尔街的AI看涨逻辑相撞 • 美光董事会授权创纪录的350亿美元股票回购
在标普将甲骨文的评级下调至 BBB- 之后，其五年期 CDS 利差触及 203 个基点，创下 18 年新高；而 Meta 最新发行的债券所吸引的投资者需求比一年前的发行少了三分之一。- 债券投资者对人工智能基础设施债务感到担忧 - 超大规模云服务商在人工智能支出方面面临信贷市场的质疑
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