就在大型科技公司加大投入之际，投资者对 AI 基础设施支出开始感到不安。
过去两周，Alphabet、Amazon、Meta 和 Microsoft 已公布计划，今年将在资本支出上投入超过 7400 亿美元，华尔街将其解读为 AI 基础设施支出，包括数据中心和芯片。
在 AI 热潮早期，投资者大多对如此巨额支出给予回报，将其视为对这项技术增长潜力的信心信号。但随着我们进入第四季度，这种热情似乎正让位于对负自由现金流（支出超过公司收入）、不断攀升的债务，以及这些巨额投资最终能否产生足够回报的担忧。
这种焦虑在周五蔓延至整个市场。纳斯达克下跌 2.9%，芯片股也遭到重创：Nvidia 下跌 4%，Broadcom 跌超 5%，Qualcomm 跌 11%。Alphabet 周四暴跌 12%，创下有记录以来最差单日表现，市值蒸发 5000 亿美元，周五再度下跌。
担忧的很大一部分在于，那些过去依靠核心业务拥有充裕自由现金流的公司，正因 AI 威胁到这些业务的经济性而受到冲击。Alphabet 本周提供了最清晰的例证。这家 Google 的母公司报告第三季度自由现金流为负 91 亿美元，连续第二个季度为负，尽管季度资本支出增至 514 亿美元。Alphabet 预计今年将支出高达 2050 亿美元，并预计这一支出在 2027 年将继续上升。
与此同时，AI Mode——Google 直接内置于搜索中的 AI 聊天机器人功能——的巨大成功正在侵蚀公司的摇钱树。Google 的搜索广告业务约占其收入的一半，其增速放缓至 12%，为五个季度以来最慢。这让 Google 如履薄冰。它正花费数十亿美元投入可能削弱为其提供资金的搜索业务的 AI 技术。
Amazon 也处境相似，其报告过去 12 个月自由现金流为负 424 亿美元，而前一年为正 148 亿美元。该公司表示预计今年资本支出将达 2200 亿美元。尽管其云业务 AWS 收入增长 39%，Amazon 股价在周四公布财报后仍下跌 7%。
Meta 同样在烧钱，报告第三季度自由现金流为负 21 亿美元，因资本支出超过其运营现金流。该公司预计今年资本支出高达 1450 亿美元。公司指出，其新的免费个人 AI 智能体 Muse 有点像个无底洞（CEO Mark Zuckerberg 曾表示它“运行起来非常消耗算力”）。但广告收入增长了 26%。尽管如此，再多的好消息也未能让 Meta 免于上周股价下跌 10%。
Microsoft 是自由现金流方面唯一的例外——其最新季度录得正自由现金流 186 亿美元，资本支出为 452 亿美元，低于其预计的 500 亿美元。Microsoft 表示，这并非有意削减 AI 支出，而是归咎于第三方供应商的产能延迟。结果，出租 AI 算力的较小公司股价下跌。
值得注意的是，为所有这些 AI 基础设施买单的资金并非仅来自大型科技公司的利润。它还体现在股票和债券发行中。据 S&P Global Market Intelligence 数据，Microsoft、Alphabet、Amazon、Meta 和 Oracle 在 2026 年合计发债 3260 亿美元，是去年发债额的三倍。
对 AI 算力的需求依然强劲。Google、Amazon 和 Microsoft 的云业务均实现增长。但投资者正被满足这一需求的成本吓到。
这些浑浊的水域可能使 Anthropic 备受期待的 IPO 复杂化。这家 AI 公司本周早些时候提交了上市申请，其未来增长取决于能否获得大量算力。Financial Times 周五报道，Blackstone 已警告投资者，该公司在 IPO 后可能无法获得投资级评级，这意味着它最终可能更加依赖超大规模云厂商和第三方为其基础设施雄心提供资金。