Matt Scherer 是近期报告《为冲击做好准备：当 AI 泡沫破裂时保护人民与经济》的合著者。
转载
谈到 AI 行业的财务状况，事情往往并非表面看上去那样。AI 生态系统的循环商业交易、对金融工程的广泛运用，以及其他方面的不透明财务，使投资者、监管机构或为退休储蓄的劳动者难以获得 AI 公司的准确财务图景。
Anthropic 尤其如此。该公司上周为其首次公开募股（IPO）提交了注册声明，计划于 11 月上市。
对一家初创公司而言，该公司的营收顶线数据看起来相当亮眼：收入在 2026 年全年似乎增长迅速，资产负债表也相当健康——至少表面上是这样。
然而，再深入挖掘，就会浮现出一幅黯淡得多的图景。该公司最新财务披露的脚注显示，其支出承诺接近 9000 亿美元，其中大部分延续到 2030 年代。该公司 2026 年的财务业绩尚未经过正式审计，因此不太可靠，但第三季度业绩表明，该公司的收入增长在夏季放缓至爬行速度。
Anthropic 必须扭转这一趋势并维持非凡的收入增长，才能履行其巨额义务。但挤压 Anthropic——乃至整个 AI 行业——的财务压力，将使这家领先的模型开发商极难做到这一点。如果该公司上市，当 Anthropic 的账单到期时，劳动者、散户投资者和退休人员将越来越多地成为最终承担损失的人。
Anthropic 必须攀登的财务高山，对一家即将上市的公司而言是前所未有的。尽管 Anthropic 拥有令人瞩目的 960 亿美元现金储备，但其修订后的注册声明显示，仅对五家公司（Amazon、AMD、Broadcom、Google 和 Microsoft）就至少有 5820 亿美元不可取消的支出承诺，以获取训练和运行 Anthropic 生成式 AI 模型所需的庞大算力。
尽管这些义务并未出现在 Anthropic 的资产负债表上，但从法律和实践意义上说，它们实际上就是债务：这些是 Anthropic 按合同必须在未来支付的款项，无论该公司是否有能力支付。
此外，在 8950 亿美元合同承诺中，剩余约 3000 亿美元最终有多少会落到 Anthropic 的资产负债表上，目前尚不清楚。随着该公司继续谈判更多大规模基础设施和算力合同，Anthropic 到年底的合同承诺很可能达到一万亿美元或更多。
对任何公司来说，创造履行这些义务所需的收入，至少可以说都相当困难。但 AI 模型开发商的利润率正受到多股力量的挤压，这将使 Anthropic 面临异常艰巨的挑战。
挤压 AI 行业利润率的关键力量
AI 行业利润率
需求压力：
企业和消费者可能不愿为生成式 AI 支付足够高的价格。
商品化：
激烈竞争将使提价变得困难。
成本压力：
高昂成本意味着开发商无法在不大量失血的情况下降价。
外部约束：
供应链挑战和社区反对推高成本并延迟收入创造。
来源：Matthew U. Scherer 和 Maya Jenkins，《为冲击做好准备：当 AI 泡沫破裂时保护人民与经济》，Open Markets Institute 与 Americans for Financial Reform Education Fund，2026 年 10 月（图 13，第 30 页）。交互式图表：Tech Policy Press
首先，目前尚不清楚生成式 AI 产品和服务是否有足够的需求来支撑 Anthropic 的支出。多项研究——包括来自以看好 AI 著称的组织的研究——表明，大语言模型并未加速生产率提升，也未能在其他方面为大多数企业带来正投资回报。对专注于企业客户的 Anthropic 而言，令人担忧的是，一项研究发现，在工作中使用 AI 的美国人数量在 2025 年夏季（46%）到 2026 年夏季（33%）之间大幅下降。
Anthropic 的支出承诺表明，该公司相信它能说服企业为规模越来越大、价格越来越高的模型付费。但越来越多的迹象表明，大多数企业对付费购买更强大、更昂贵的模型并不感兴趣。当 Anthropic 今年夏天发布其备受炒作的 Fable 5 前沿模型时，其商业反响不温不火。
即使未来的 Anthropic 模型吸引了企业，该公司也会遇到第二个障碍：AI 行业的狂热竞争。Anthropic 身处一个拥挤的硅谷生态系统，众多财力雄厚的公司（包括 Google、Meta、Microsoft、OpenAI 和 SpaceX，以及 Anthropic）提供的生成式 AI 模型在质量和能力上基本难以区分。因此，每当竞争对手发现一个哪怕只有一丝商业潜力的用例，AI 公司就能迅速推出竞争产品。
在这样的环境中，企业很少有能力提价，因为提价只会促使客户直接转向竞争对手。为了在 IPO 前抢占客户，Anthropic 和 OpenAI 今年夏天掀起了一场价格战，且至今仍在持续。来自提供开放权重模型的中国公司的竞争，对价格形成了进一步的下行压力；能够在手机和笔记本电脑上本地运行的模型日益普及，也带来了同样的压力——这类模型无需昂贵的数据中心。
这就引出了第三个问题：训练和运行 AI 模型所需的芯片和数据中心成本极高，对 Anthropic 的成本构成了强劲且持续的上行压力。算上芯片、服务器、网络设备、电力和冷却基础设施、建设成本及其他开支，一座 1 吉瓦（GW）数据中心的成本估计高达310 亿美元，而且部分组件的价格正在飙升。
而这还只是 1 GW 的成本。Anthropic 已承诺在未来几年建设 15 GW 的数据中心容量，该公司估计最终将需要 20-25 GW，这也解释了该公司为何做出超过 5000 亿美元的支出承诺。
而这仅仅是物理基础设施的成本。数据中心一旦投入运行，训练 AI 模型就需要使用数万块并行运行的芯片，这些芯片需要大量能源供电、运行时会发热，并且需要保持冷却。此外，每当有人提示模型回答问题、生成图像或执行任务时，都需要额外的算力、能源和冷却来处理查询并生成响应或完成任务。
最后，还有一些外部因素正在拖延数据中心的建设并推高额外成本。全美范围内对AI 整体、尤其是对数据中心的强烈且仍在升温的反对声浪，已经使多个数据中心项目告吹，并拖延了许多其他项目。每一次延误都会限制 Anthropic 所依赖的算力，而它迫切需要这些算力来创造收入；此外，伊朗战争和供应链挑战导致的成本上升，可能进一步推高 Anthropic 的运营成本。
如果 IPO 成功，Anthropic 将进一步充实其现金储备，但其业务残酷的经济状况不太可能很快改善。即使需求显著回升，激烈的竞争仍会对价格施加无情的下行压力，而高成本和资源约束则从相反方向对其形成挤压。考虑到 Anthropic 收入增长放缓以及巨额表外债务——一项庞大且无法削减的固定成本——这对该公司而言是一种致命的组合。
如果 Anthropic 现在上市，它将给一个本就处于历史高位估值、且过度集中于少数几家科技行业紧密关联的超大型公司的股市增添更多风险。这已经造成了一场可能具有历史性破坏力的股市崩盘风险；此前从未有如此巨额的财富依赖于少数几家命运紧密相连的公司的表现。再让一家巨额且不盈利的科技巨头进入公开交易所，将加剧这两个因素，并且如果（或者说，当）Anthropic 走到财务悬崖边缘时，将带来更高的传染风险。
这也意味着，一场可能具有毁灭性的 AI 崩盘所带来的冲击，将有越来越大的份额落在普通人身上。作为一家私营公司，Anthropic 的股份绝大多数由公司内部人士、科技巨头和风险投资家持有。一旦公司上市，股票开始流入 401(k) 退休计划、退休账户和指数基金，那么当挤压 Anthropic 利润率的因素开始产生实际影响时，越来越多被迫接盘的将是劳动者、退休人员和散户投资者。
美国证券交易委员会（SEC）有权阻止这种情况发生。如果该机构认为一家公司的注册声明“在面子上在任何重大方面不完整或不准确”，就可以推迟或阻止该公司上市。考虑到 Anthropic 的招股说明书仅包含其声称收入增长最快时期的未经审计财务业绩，将其最重要的未来义务 relegated 到注册声明的脚注中，并且在 IPO 临近之际继续宣布新的 11 位数财务承诺，这段立法措辞简直就像是专为 Anthropic 而写的。
SEC 应阻止Anthropic 的股市首秀，直到该公司提供连续两个季度的经审计财务报表，并披露有关其支出承诺的所有重大信息。若不这样做，可能对劳动者、投资者，并最终对金融体系和经济造成严重后果。