关于 xAI 的 Colossus 1，已经有太多报道。孟菲斯的这次建设足以载入史册：最大的 AI 训练集群，仅用 122 天从零建成。它拥有约 20 万块 H100/H200 和约 3 万块 GB200 NVL72，至今仍是规模最大、完全投入运行的单一一致性集群（不含 Google，后者是跨数据中心训练的行家）。
不过，与 OpenAI、Meta 和 Anthropic 正在建设的吉瓦级集群相比，Colossus 1 约 300 MW 的规模就显得不算大了。它们的超大规模云厂商合作伙伴乐于动用自己的资产负债表，靠砸钱赢得市场。
xAI 的实力只是昙花一现吗？今天，我们将公开过去一年里行业领先的数据中心模型中的一部分数据，客户可以访问这些数据。正是这套自有数据，在 Oracle 的交易公布前好几个月就预判到了这些交易。
简短的回答：不是。xAI 仍然稳稳处在前沿 AI 的竞赛之中，并且有望在算力上再次超越大多数对手。据我们估计，到 2025 年第三季度，其单个训练集群的数据中心总容量将超过 Meta Superintelligence 和 Anthropic。届时数据中心容量将准备就绪，只待 GPU 搬入，从而再次建成全球最大的单体数据中心。xAI 还需要为这些 GPU 筹集资金，但它已经从 Nvidia 拿到了配额，明年初就能让其全面投入大规模模型训练。
Elon 想出了一个全新的天才招数，在上市速度上击败对手。Colossus 2 将成为比 xAI 第一个集群更令人惊叹的成就。让我们深入看看。
本报告的前半部分将深入剖析 Colossus 2 的实力。后半部分将讨论 Grok 模型、我们对 xAI 的中长期看法，以及 xAI 正在使用的独特强化学习方法，这套方法可能让它反超 OpenAI、Anthropic 和 Google。
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Colossus 2：六个月内从零到 200MW
Colossus 2 项目于 2025 年 3 月 7日启动，当时 xAI 收购了孟菲斯一座 100 万平方英尺的仓库，以及两处相邻地块，总面积 100 英亩。到 2025 年 8 月 22日，我们数出现场有 119 台风冷冷水机组，即约 200MW 的制冷容量。这足以为约 11 万台 GB200 NVL72 供电。而且 Elon 的一条推文显示，7 月就已经安装了部分机架。
xAI 用六个月建成了 Oracle、Crusoe 和 OpenAI 花了 15 个月才完成的工程！
仔细看上面这张图，熟悉我们“数据中心解剖”系列的读者可能会问：供电基础设施在哪里？图中既没有现场变电站，也看不到现场涡轮机……这个数据中心是怎么供电的？
Colossus 2：在田纳西州、密西西比州……还是两边都有？
再考虑到 Greater Memphis Chamber 在 5 月发表的声明称孟菲斯不会部署任何涡轮机，情况就更令人困惑了。他们没有说谎。
孟菲斯和田纳西州遭遇了大量反对，于是 xAI 的天才之举，是在一街之隔的州界对面、密西西比州的 Southaven 开发一个吉瓦级的能源枢纽。2025 年年中，该公司收购了 Southaven 一座前 Duke Energy 电厂。不久之后，密西西比州监管机构批准xAI 在当地无需许可证运行燃气轮机，最长 12 个月的临时授权！
为了输送和管理密西西比电厂发出的电力，xAI 正在 Colossus 2 附近建设基础设施。下图展示了 Tesla Megapack 的首批部署，以及连接两个站点的中压电力线路。
从 200MW 到 1.1GW，以及与 Solaris Energy Infrastructure 的合作
在密西西比州 Southaven，xAI 的推进速度快如光速。这座已停运的电厂如今有七台 35MW 的涡轮机在运行。
为了比同行部署得更快，xAI 依赖租赁涡轮机的公司。在纽约证券交易所上市的 Solaris Energy Infrastructure 拥有 600MW 的燃气轮机机队，其中约 400MW 目前服务于 xAI。马斯克的公司占 SEI 1700MW 订单储备的 67%，即 1,140MW。其中约 240MW 位于孟菲斯的 Colossus 1 站点，其余 900MW 将由一家合资企业持有，Solaris 持股 50.1%，xAI 持股 49.9%。
如下图所示，目前约有 460MW 已安装，处于运行或建设中。
这家新成立的合资企业在 2025 年第二季度已花费 1.12 亿美元资本支出。在经历缓慢的第三季度之后，支出将在 2025 年第四季度和 2026 年第一季度再次加速。Solaris 预计到 2027 年第二季度，将为 xAI 提供超过 1.1GW 的完全运行的涡轮机。仍有约 425MW 可供签约，我们认为 xAI 很可能会出手，使总发电容量（毛值）超过 1.5GW。Solaris 似乎还在临时向第三方租赁发电容量，以便更快交付：
第二季度，电力解决方案业务线从约 600 兆瓦的容量中产生收入，较上一季度增长超过 50%。这一增长源于客户需求的增加，我们通过新设备交付，并有选择地短期采购第三方发电容量来满足这些需求。
Solaris Energy Infrastructure，2025 年第二季度
由此可见，从电力角度看，xAI 已经找到了扩展到 >1GW 的办法。至于数据中心空间，我们看到四种选择：
- 按 40 英尺的层高，xAI 可以把 100 万平方英尺的仓库改造成两层的数据中心，使空间翻倍。考虑到超高密度，200 万平方英尺可能足以支撑 >1GW。
- xAI 可以在 3 号地块上再建一座规模较小的设施
- 它们可以收购更多土地，可能就在密西西比州 Southaven 电厂附近。
- 采用非标准的数据中心布局，它们按现有条件就能达到 >1GW。
xAI 负担得起 Colossus 2 吗？
进一步扩张需要充足的资金。Colossus 2 所需的资本支出将达到数百亿美元，而 xAI 尚未产生任何有意义的外部收入，传闻中的 9 位数年度经常性收入（ARR）大部分是 X.com 向 xAI 的内部转移。我们已在面向机构的研究服务 Core Research 上预测了 xAI 的资本支出，并正在新的 Tokenomics 模型中密切跟踪各大超大规模云厂商和 AI 实验室 AI 投资的 ROIC。
中东：资金加数据中心，是个制胜组合吗？
需要说明的是，按照 xAI 和 Elon 一贯的风格，公司的未来高度不可预测。但鉴于资金需求，我们认为在中东进行大规模扩张很有可能。马斯克与中东有着长期的关系：
- 沙特的 Kingdom Holding Company（由公共投资基金 PIF 持股 16.87%）在马斯克于 2022 年将 Twitter 私有化时持有并保留了 19 亿美元的 Twitter 股份。在与 X 合并之前，它还持有 8 亿美元的 xAI 股份。
- 阿联酋私人持股的 Vy Capital 在 2022 年投入 7 亿美元，支持 Elon 收购 Twitter。它还与阿联酋国家基金 MGX 一道，投资了 xAI 的 C 轮融资。
- 卡塔尔的 QIA 同样持有并保留了 3.75 亿美元的 Twitter 股份，并参与了 xAI 的 C 轮融资。
据英国《金融时报》报道，xAI 正在筹备新一轮数百亿美元的融资，公司估值接近 2000 亿美元，沙特 PIF 主权财富基金将扮演重要角色。不过这并不容易，因为大多数投资者很难说服自己认可 xAI 的估值高于 Anthropic。
我们听说融资规模最高可达 400 亿美元。鉴于该地区数据中心的增长一路飙升，我们认为双向交易的可能性很大，即 xAI 将这笔资金投入在沙特新建的大型数据中心。
下图展示了 xAI 可能的扩张地点，这是位于沙特阿拉伯、最近刚刚动工的一个大型规划项目。虽然还处于早期，但那里有充足的土地和电力，可以支撑大规模 AI 园区。
有关中东 AI 扩张的更多细节，请参阅我们 2025 年 5 月的深度报告。
除了外部资金来源，Elon 还可以在内部生成资金。自从 X.com 与 xAI 合并成立 X Holdings 以来，我们认为 xAI 收入中越来越大的一部分是公司内部转移，即调用 @Grok 回答问题，或者 X.com 授权使用该大语言模型技术来实现搜索、广告推荐系统甚至内容创作等功能。
这不过是钱从 Elon 的右口袋转到左口袋。据我们从外部能追踪到的情况，Ani 曾极大地提振了 Grok 应用的收入，但这部分收入的增长在最近几个月也已趋平。Ani 需要更多“抽卡”机制（gacha）来进一步增加收入。
归根结底，Elon 可以让 Tesla 追加投资，或者以更多的 Tesla 和 SpaceX 股票作抵押贷款，向 xAI 投入数百亿美元。这将使他们能够建成 Colossus 2。没有人真正知道 Elon 目前的杠杆有多高，但外界普遍认为，他随时可以出售股票，把更多的备用资金释放到 xAI 中。Elon 会竭尽全力不输给 Sam Altman。
现在让我们把 xAI 当作一门生意来讨论，看看我们是否认为这家公司有机会成为前沿 AI 实验室，并撑得起数千亿美元的估值。下文有一些我们独有的信息和见解，说明为什么凭借与众不同的路径，他们有可能率先实现 AGI。