私募股权巨头 Blackstone 正将自己置于 AI 热潮的中心，公司资深人士 Jas Khaira 上周在 TechCrunch Disrupt 的舞台上进行了讨论。
它正通过多种策略开出支票，从向数据中心提供巨额贷款，到投资前沿 AI 模型和应用。
今年早些时候，该公司推出了 Blackstone N1（BXN1），这是其 AI 计划位于旧金山的中心枢纽。该团队由 Khaira 领导，他从纽约搬迁至此，以身处 AI 的中心。
与移动或 SaaS 等早期技术周期不同——那些周期让公司能以适度的资本达到可观规模——向 AI 的转型需要惊人的投资量。正是这种对资本的需求，使得管理着 1.3 万亿美元资产的 Blackstone 能在这场技术转变中扮演如此关键的角色。
Khaira 强调，Blackstone 通过专注于算力融资以及提供从债务到股权的灵活资本结构的能力，将自己与传统的风险投资家区分开来。而且它一直在积极投资。
“如今，我们是超大规模云服务商之外最大的算力所有者，无论是投资于新型云、投资于数据中心，还是能够战略性地利用这些算力来支持公司，”Khaira 说。
例如，BXN1 在多项与算力相关的交易中发挥了关键作用，其中包括 Crux AI——一家与 Google 合作推出、旨在将其定制 TPU 商业化的新型云，Blackstone 作为投资者向其承诺了 50 亿美元。它还投资了 成立四年的 Etched，这家芯片初创公司的快速发展已引起投资者的关注。新型云是出租 AI GPU 基础设施的云服务提供商。
Blackstone 开创了一种融资结构，使其能够通过分析已承诺的客户合同以及使用质押的 GPU 作为抵押品，向风险投资支持的新型云提供巨额贷款。
Blackstone 的首笔此类交易发生在 2023 年，对象是 CoreWeave，就在这家新型云在 ChatGPT 推出后需求激增不久。据 Khaira 称，尽管当时 CoreWeave 仅有“3000 万美元的收入和极低的盈利能力”，它仍向 Blackstone 寻求 23 亿美元的贷款。
CoreWeave 以其大量 Nvidia GPU 所构成的可观价值作为借款抵押，Nvidia 也是其投资者。Blackstone 对这笔贷款更加放心，还因为 CoreWeave 拥有与 Microsoft 等蓝筹客户签订的合同。
那笔交易很快成为 Blackstone 和其他信贷机构向 CoreWeave 及竞争对手新型云提供数十亿美元后续债务的融资模式。
“我们关注的主要事项之一是客户的性质。如果客户是投资级客户——比如是 Microsoft，或者比如是 Meta——风险就会相对于该客户来定价，”Khaira 说。
在 CoreWeave 的成功基础上，Blackstone 达成了其他新型云融资交易，包括今年早些时候与 Coatue 共同牵头为澳大利亚 GPU 提供商 Firmus 提供100 亿美元信贷额度。
Khaira 承认，近几周来，这些公司及其他新型云运营商累积的巨额债务负担已开始引发警示。此后 CoreWeave 仅债务一项就膨胀至约 500 亿美元，导致 Altimeter Capital 创始人 Brad Gerstner 在最近一次 CNBC 采访中指出：“CoreWeave 所提供的抵押品实际上只有 GPU，这已经不够好了。他们过去用这种方式来获得廉价债务。”
Khaira 表示，在信贷方面，市场的不安源于多种因素。9 月利率小幅上升，而高于预期的通胀信号表明借贷成本可能继续攀升。AI 基础设施债务发行的大量涌入也无济于事。
“我们还看到信贷利差扩大，”Khaira 说，并解释称贷款机构在为 AI 建设融资时，在已然更高的基准利率之上收取更高的溢价。“为 Meta 或 Microsoft 的债务定价的资本成本已经扩大，”他补充道，并指出即便是拥有庞大资产负债表和稳健盈利的科技巨头，借款成本也在上升。
对债务成本上升的担忧已蔓延至股市。CoreWeave 的股价近几日下跌超过 20%，而 Firmus 则放弃了其在澳大利亚证券交易所约 300 亿美元目标估值的 IPO 计划。
“归根结底，市场在那个估值水平上并不买账，所以我认为，结果就是那笔交易没有完成，”Khaira 在谈到 Firmus 取消上市时说。
“市场正在思考，在利率上升的当下，新型云的合理价格是什么，这些业务的合理价格是什么，”他说。
尽管部分基础设施提供商面临这些压力，AI 公司仍然无法获得足够的算力来驱动其模型。它们的胃口持续推动数据中心的建设。
Khaira 淡化了末日论者的担忧，即 AI 基础设施债务的大量累积可能导致广泛的信贷危机，甚至更糟，使整个经济崩溃。“这感觉不像是那种你有 2008 年那些信贷不稳的银行的情况，”他说。
相反，他指出，由于绝大多数数据中心是为超大规模云服务商建造的，为其融资的债务最终“由世界上最具信誉的公司”背书。
除了为数据中心提供资金外，Blackstone 还通过今年与 Anthropic 和 Hellman & Friedman 共同成立、名为“Ode with Anthropic”的15 亿美元合资企业，帮助企业采用 AI。Ode 提供前置部署工程师，帮助企业采用 AI 并将其整合到运营中，首先从 Blackstone 的 280 家投资组合公司开始。
当被问及 Blackstone 旗下的公司是否从 AI 中获得了切实收益时，Khaira 承认“确实有投资回报，但并不均衡”。他将技术采用描述为可能以“锯齿型模式”推进的过程，而在怀疑者看来，这可能会显得像是算力供给过剩，而采用尚未跟上。