360：用安全与搜索养大模型，钱从广告来，赌注在政企

纳米AI搜索聚合外部模型，用流量换生态位置

纳米AI搜索整合了16家国内大模型的50余款模型，从公开信息看，其形态接近搜索框加模型路由（推断）。这样做的取舍是研发负担分散，但用户体验的一致性依赖外部模型稳定性。

App MAU超1900万，说明360的搜索分发能力能快速给新产品灌流量。但另一口径显示月活838万排名第十二，与DeepSeek、豆包的亿级规模差距明显。两个口径可能对应不同统计范围，公开资料未解释差异。

对360来说，纳米AI搜索是防守型产品：防止搜索入口被AI助手绕过，同时为广告库存找新场景。公开资料未披露其单独收费方式，推测变现仍依赖广告和导流（推断）。

360智脑走私有化企业版，用安全需求撬政企预算

360智脑是千亿参数认知型通用大模型，2023年3月发布1.0并落地搜索场景。真正面向企业收费的是360智脑企业版，支持私有化部署、企业知识库和数字员工。这条线卖的不是模型API调用，而是数据不出域的部署方案。

360安全大模型一体机是软硬一体化套件，被IDC 2025年6月报告列为首推。安全大模型已在50余家头部客户及500家中小企业完成部署。这些数字说明政企客户愿意为安全场景的AI能力付费，但客单价和合同金额公开资料未披露。

取舍在于：私有化部署交付重、周期长，难以像云API那样规模化。360选这条路，是用安全合规的信任关系换订单，而不是拼模型价格。

广告主付钱，按搜索与浏览器流量收费

2024年互联网广告及服务收入41.66亿元，同比下降7.85%，仍是第一大收入来源。付费方是广告主，计费方式沿用搜索竞价和展示广告，按点击或曝光结算。这项收入的底盘是PC浏览器及导航MAU 4亿+、市场占有率超85%。

大模型对广告业务的短期拉动有限，2024年广告收入下滑说明流量大盘承压。纳米AI搜索的1900万MAU目前没有改变广告计价逻辑，公开资料未披露AI搜索广告的单独定价方式。

判断：广告收入是360的现金流底座，但增长空间有限，大模型投入需要靠其他收入线接棒。

政企客户为安全大模型和私有化部署付钱

安全及其他业务2024年收入12.87亿元，同比下降27.06%。付费方是政企客户，收费形式包括安全大模型一体机、私有化部署套件和行业解决方案交付。360大模型行业解决方案已在近20个垂直领域完成模型训练与交付。

订阅服务是另一条小额但高增的线：2024年上半年订阅服务收入1.48亿元，同比增长110.45%。公开资料未披露具体来源（推断可能来自个人或中小企业的会员订阅）。

取舍：政企项目制收入波动大，2024年安全业务下滑27.06%说明订单节奏不稳定。私有化部署能避开云厂商的价格战，但交付成本高，规模效应弱。

政企安全客户与C端搜索用户，两拨人付不同的钱

360的客户分两层：一层是政企客户，买安全大模型和私有化部署，决策链长但客单高；另一层是C端用户，用免费搜索和浏览器，为广告库存贡献注意力。互联网增值服务2024年收入13.79亿元，同比增长25.51%，是四大板块唯一正增长，公开资料未披露具体构成，推测为游戏或订阅用户（推断）。

政企侧，360安全大模型已在50余家头部客户及500家中小企业完成部署，行业解决方案覆盖近20个垂直领域。C端侧，纳米AI搜索App MAU超1900万，但用户停留在免费层，向订阅转化的情况公开资料未披露。

判断：360的客户结构决定它两头不靠——C端流量大但变现靠广告，政企关系深但项目制收入不稳。大模型要成为主业，需要政企客户从买安全盒子转向持续付模型服务费。

用浏览器和搜索的存量流量推AI产品

360的触达渠道是PC浏览器及导航，MAU 4亿+、市占率超85%，这是国内少有的桌面端流量入口。纳米AI搜索能快速做到1900万MAU，公开资料未披露其获客方式，推测主要依赖浏览器入口导流（推断）。

政企侧走的是直销和渠道合作，安全大模型一体机被IDC列为首推，说明渠道背书在起作用。行业解决方案在近20个垂直领域交付，靠的是安全业务积累的客户关系。

取舍：存量流量能低成本冷启动，但也限制了用户画像——PC浏览器用户偏工具场景，与AI助手的对话场景不完全重合。360需要证明这些流量能转化成AI产品的留存，而不只是一次性点击。

研发吞掉四成营收，销售费用还在涨

2024年研发费用32.02亿元，占营业收入40.29%，这是360最大的开支项。研发投向大模型训练、安全大模型和AI搜索产品，属于长周期投入。同期销售费用21.43亿元，同比增长6.37%，销售费用率26.97%，说明获客和渠道维护也在吸金。上述数字分别来自 R1/R7/R8，口径为合并报表口径。2025年一季度归母净利润-2.73亿元，投入惯性没有停下。

判断：360的费用结构是典型的“用老业务利润养新业务”，但老业务收入在缩，新业务还没形成规模收入，亏损扩大是必然结果。压缩研发会伤长期，不压缩则现金流承压。

靠账上237亿现金和经营现金流撑投入

截至2024年半年报期末，360货币资金237.05亿元，这是它敢持续高研发投入的底气。2024年经营活动现金流量净额3.26亿元，同比下降64.71%，从数字看，主业造血能力有所减弱（推断）。

亏损扩大和现金流下滑同时出现，意味着如果大模型投入继续维持当前强度，账上现金会成为主要缓冲。公开资料未披露这些货币资金中受限部分的比例，也未披露大模型业务单独的融资安排。

判断：360短期不差钱，但“靠存量现金撑新业务”的模式有窗口期。如果政企订单和AI搜索变现不能在现金消耗过快之前起量，后续要么砍投入，要么找外部资金。

安全数据积累和PC入口是现有筹码，但不是AI时代的护城河

360的现有优势有两个：一是安全领域的数据和客户关系，2024年累计发现57个APT组织，占国内发现APT总数的98%，这种威胁情报积累很难短期复制；二是PC浏览器及导航4亿+MAU、市占率超85%的分发入口。

但这两项对AI大模型竞争的防御力有限。安全数据能帮它做安全大模型，却挡不住奇安信、深信服在政企市场的夹击；PC入口能导流纳米AI搜索，却挡不住DeepSeek、豆包用亿级月活吸走用户。据公开报道，阿里、百度在AI大模型赛道加速布局；360的模型能力相对并不领先（推断）。

判断：360的护城河是“存量关系加存量流量”，能帮它拿到第一批客户和用户，但留不留得住，取决于产品体验和交付能力，而不是这些存量资产本身。

主业收入下滑，亏损扩大，投入回收期不确定

2024年营收79.48亿元，同比下降12.23%，四大板块中三个下滑，只有互联网增值服务增长25.51%。同期归母净利润-10.94亿元，亏损同比扩大122.10%。2025年一季度营收18.64亿元，同比增长8.39%，但归母净利润-2.73亿元，仍在水下。

研发费用占营收40.29%，销售费用率26.97%，费用刚性很强。如果政企安全订单继续像2024年那样下滑27.06%，AI搜索又找不到广告之外的变现方式，亏损可能持续消耗截至2024年半年报期末的237.05亿元货币资金。公开资料未披露大模型业务何时能自负盈亏。

AI搜索面对亿级月活对手，流量优势未必能转化

纳米AI搜索App MAU超1900万，但另一口径显示月活838万排名第十二，与DeepSeek、豆包的亿级规模差距明显。360的PC浏览器流量虽然大，但用户使用AI搜索的习惯尚未固化，巨头用免费模型和社交裂变抢用户的速度更快。

安全大模型赛道同样拥挤，奇安信、深信服在政企市场夹击，阿里、百度在通用大模型上加速布局。360选择私有化部署和安全场景做差异化，但这个市场的付费意愿和项目节奏受政策与预算影响大，2024年安全业务收入下滑27.06%就是信号。

判断：360在两个战场都不是领先者，它的打法是靠存量资源换时间，但时间窗口可能比预想的短。